矿业是国家发展的基础，矿产资源安全是国家安全的重要组成部分。长期以来，以美国为首的发达国家善用金融手段控制全球矿产品的产地、生产、定价以及供应。2020年中美两国博弈加剧，新冠肺炎疫情导致了全球经济大变局，金融“黑天鹅”事件触发大宗矿产品价格巨幅震荡，产业链受到破坏，对全球经济治理体系带来巨大挑战，矿业与金融的关系越发密切。加强金融支持力度是应对危机、保障战略性矿产安全的重要手段。2020年我国将是唯一实现正增长的主要经济体，在全面复工复产的良好局面下，正是补齐矿业金融短板，缩小与发达国家差距，增强金融手段参与全球矿业治理，促进我国矿业高质量发展的重要时期。 1 2020年全球矿业金融面临的主要形势 1.1全球矿业经济格局面临动荡调整 受新冠肺炎疫情影响，全球经济面临深度衰退，能源资源需求大幅萎缩，2020年3月中旬以石油暴跌引发除黄金以外的矿产品价格暴跌，石油期货价格甚至出现了负值，为-37.36美元/桶，白银跌至11.96美元/盎司，全球资本市场股市大跌，部分矿山企业跌破一半的股价，矿业受到重创。2020年3月22日美联储提出无限量量化宽松货币政策和2万亿美元的刺激计划，受此影响，矿产品价格平稳回升，全年呈现出“V”字走势，除了铅以外，其他金属品种价格相较于三月份价格均有所上涨，贵金属价格持续走高，黄金价格一度达到2 076美元/盎司，创历史新高。随着防疫成功，我国在全球经济增长中一枝独秀，2020年第三季度，全球贸易虽然略有反弹，但总体上仍为负增长，我国是唯一企稳并实现正增长的主要经济体。我国能源资源消费显著回升，原煤、天然气、粗钢、精炼铜产量和进口量均同比大幅上涨，带动了全球矿业市场复苏，尤其是铁矿石因我国的需求上升涨幅巨大。 1.2全球矿业融资并购受阻，贵金属并购居多 新冠肺炎疫情自2020年3月在全球蔓延以来，矿业项目融资、并购和钻探活动急剧下降，于5月出现拐点后震荡反弹，8月达到2020年以来的最高值。全球避险情绪升温，黄金等贵金属项目融资、并购和钻探占比继续大幅提升，战略性新兴矿产比重总体持续下降。大宗矿产项目融资和钻探项目占比呈下滑态势，项目并购占比小幅攀升。2020年上半年全球矿业并购项目共完成523笔，与2019年同期相比下降20.51%；但贵金属领域高达358笔，占全部矿业并购项目总数的68.45%，同比上升4.47%(图1)。贱金属领域仅有76笔，同比下滑49.33%，黄金项目的融资额为29亿美元[1]。国际大型矿业公司高度金融化，拥有全球优质资源，近年来频繁实施跨国兼并重组，产业集中度进一步加强，布局抗周期、抗风险能力强的铜、金品种。紫金矿业、山东黄金、玉龙矿业、华钰矿业等矿业公司积极参与全球金、铜等矿产的并购。 图1 2019—2020年9月大宗矿产融资月度变化情况Fig.1 The monthly changes of bulk mineral financingfrom 2019 to September 2020(资料来源：标普全球市场财智；国际矿业研究中心市场组整理) 1.3中美矿业金融领域博弈加剧 2020年9月30日，美国总统特朗普签署了《解决依赖外国对手关键矿物对国内供应链构成威胁的总统行政命令》，宣布进入国家紧急状态，再次将矛头直指我国。这是继2017年第13806号《评估和加强美国制造业和国防工业基础与供应链弹性》和第13817号《确保关键矿产实现安全可靠供应之国家战略》两项行政令之后，特朗普签署的第三个有关关键矿产供应安全的总统令，凸显了美国在国防军工和高新技术产业原材料方面对我国高度依赖的焦虑，是美国准备应对我国“反制”，力图与我国脱钩，攻防两手进一步遏制我国崛起的再度升级。美国引领关键矿产产业链本土化，同时推动与盟国的国际合作，实现资源多元化供应，保障本国能源资源安全[2]。同时美国利用金融优势和军事优势，转嫁经济损失，利用同盟的优势提高对外高度依赖的矿产品价格，需警惕对我国海外投资矿业项目进行干预，美国矿业政策与金融政策的良好互动，为后疫情时代提前布局。根据国际货币基金组织发布的数据，我国将成为2020年唯一实现正增长的主要经济体，2020—2021年间，我国对世界经济增长的贡献将超过50%。矿业是经济发展的基础材料，我国经济的复苏和转型会拉动矿产品的持续需求，在外部环境发生巨变的背景下，迫切需要金融的支持，保障矿业产业链的供应安全。 2 中西方矿业金融发展对比分析 2.1西方大型矿山企业高度金融化 以华尔街为首的国际金融巨头通过股权等形式深度介入矿业巨头公司、市场交易机构，主要股东相互持股，形成紧密的矿业金融利益共同体，用较为隐蔽的方式对全球矿业市场进行深度干预。全球前十大矿业公司金融机构持股比例平均达36%。金融机构对美国雅宝公司、美铝公司、纽蒙特黄金集团的持股比例分别高达93%、88%和85%。 全球最大的投资管理集团——贝莱德集团(BlackRock，Inc.)和美国最大的基金管理公司——领航投资(The Vanguard Group)几乎在西方大型矿业集团公司中都持有一定比例的股份，其中，在纽蒙特黄金集团是第一大股东和第二大股东，持股比例分别达到13.4%和11%。高盛国际和J.P.摩根是全球颇具影响力的伦敦金属交易所的第一大股东和第二大股东，持股分别达9.5%和7.0%。 日本的三菱集团(Mitsubishi Group)、三井集团、住友集团等从事矿业的主要财团，其股东结构比较相似，主要股东是国内金融机构、国外投行和其他投资机构[3-4]。 而我国等发展中国家矿业公司中金融机构的持股比例普遍低于20%。 2.2西方金融机构掌控矿产品定价权与话语权 伦敦金属交易所(LME)作为全球最大的有色金属矿产交易中心，对全球范围内有色金属的生产和销售影响巨大。以铜矿为例，全世界约70%的铜矿产量是以LME的正式挂牌价作为基准价格进行国际贸易；时至今日，LME依然在全球矿产品特别是有色金属矿产品的定价方面发挥主导作用。纽约商品交易所(COMEX)也从事矿产品交易，对一些重要矿产品价格的影响也较大。我国金属交易则是1995年才开始在上海试点，后归入上海期货交易所，时间短，交易品种有限，且对矿产品定价的影响力较小[5-6]。以铁矿石为例，我国铁矿石对外依存度达70%，是最大的买方市场，但缺乏议价、定价能力，2019年我国累计进口铁矿石10.7亿t，进口金额1 014.6亿美元(约合人民币7 191亿元)，对外依存度高达85%。我国投资基金等金融机构对矿业板块参与度较低，主要以散户为主，对资源配置的影响力较弱。矿产品期货市场方面，我国还处于初级阶段，交易品种少，规模小，且95%以上为散户，机构投资不足5%，对市场价格影响力小，定价和议价能力有待提高。 2.3我国金融深化改革为矿业金融发展提供良好契机 2020年4月1日，中美贸易谈判第一阶段协议关于金融开放的条款正式实施：在信用评级服务方面，我国承诺继续允许美国服务提供者对向国内外投资者出售的所有种类的债券进行评级；在保险服务方面，取消寿险、养老保险和健康保险领域的外资股比限制，并且允许美国独资保险公司进入上述领域；在证券、基金管理和期货服务方面，我国取消外资股比限制，并且允许美国独资的服务提供者进入证券、基金管理和期货领域[7]。金融扩大开放政策实施后，国际著名金融巨头加快进入中国市场的步伐。总体来看，金融进一步开放，一方面，有利于拓宽矿山企业融资渠道、降低融资成本、提高企业流动性、丰富避险工具、增强治理能力和经营水平；另一方面，更加迫切地需要对战略性矿产的金融支持，促进产业的升级，提高本土化金融机构的支持水平[8]。 3 我国矿业金融发展存在的问题 3.1矿业资本市场发展滞后，矿业直接融资不充分 中美两国股市相比，从时间上看，有近200年的时间差距，美国第一支股票发行于1791年，我国第一支股票发行于1984年，而且金融理论多来自于西方。从规模上来看，根据Wind数据，截至2020年11月3日，我国A股总市值为72万亿元人民币，美国股市总市值约48万亿美元，美国股市规模大约是我国的4.5倍。从融资方式上，矿业投资回报周期长，更适合采取股权等方式直接融资，美国等发达国家70%以上的企业通过资本市场直接融资，而我国70%以上通过银行贷款进行间接融资。我国股票市场规模仅为美国的五分之一，债券市场规模为美国的二分之一，矿山企业直接融资一定程度上受我国资本规模所限。 矿业尤其是战略性矿产资源及其产业发展的重要性和市场前景没有像科技、消费领域一样被资本市场深度挖掘出来，资本关注度低。 3.2中小型矿山企业通过银行体系间接融资难度大、成本高 我国拥有世界最大的银行体系，银行业资产规模是美国的2倍，但以服务大中型国有企业为主。中小型矿山企业在抵押、担保、信用评价等方面处于弱势，获取银行授信和贷款难度大，融资成本高，我国2020年贷款基准利率为4.9%，企业的融资成本多在10%左右。2020年3月美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调1个百分点到0%～0.25%的超低水平[9]，全球主要发达经济体进入负利率时代。 3.3矿业上市公司分析 3.3.1 总体情况 截至2020年10月，我国A股市场共有矿业上市公司219家(除油汽公司)，从行业看，有色金属类占54%(图2)；从企业性质看，国有企业占46.1%。A股市场整体弱于欧美、印度等资本市场，矿业板块在A股中处于弱势。 3.3.2 矿业板块市值分析 通过对2010年1月—2020年10月矿业上市公司十年的股价统计来看，在国家大力实施创新发展战略，大力推进战略性新兴产业和高端制造业的背景下，作为重要原材料的锂、钴等稀有金属相关产业迎来了新的发展机遇，稀有金属板块在近十年来走势相对稳定，明显好于其他各个板块，但依旧处于十年来的低位。2010年以来，为应对金融危机，主要国家采取宽松货币政策，整体上呈现上涨态势。2015年，受美国退出量化宽松政策等影响，股市呈现下降趋势，尤其自2018年贸易摩擦发生以来，矿业板块整体下行压力较大，煤炭、有色、钢铁板块持续弱势。跌破发行价的上市公司共有35家，占A股矿业上市公司总数的16%。截至2020年10月16日，矿业板块(除石油外)总市值3.60万亿，占全A股总市值的4.40%。从高到低依次为有色金属1.59万亿元、煤炭板块0.85万亿元、钢铁板块0.62万亿元、稀有金属板块0.44万亿元、其他采掘板块0.07万亿元。总体来看，对高端制造业发展有重要支撑作用的稀有金属板块市值总体较低，仅占全A总市值的0.53%(表1)。 图2 A股矿业上市公司各板块数量Fig.2 Numbers of A-share mining listed companiesin each sector(资料来源：Wind资讯；国际矿业中心矿业金融组整理) 表1 我国A股矿业上市公司各板块市值统计表Table 1 Market value statistics of China’s A-sharemining listed companies矿业板块市值/亿元占上证综指比例/%占深证成指比例/%占沪深300比例/%占Wind全A比例/%煤炭采掘8 424.751.833.731.831.03钢铁6 522.271.422.891.420.80有色金属15 893.733.467.033.461.94稀有金属4 339.130.941.920.940.53其他采掘872.960.190.390.190.11合计36 052.857.8415.957.844.40资料来源：Wind资讯；国际矿业研究中心矿业金融组整理，数据截至2020年10月16日。 3.3.3 矿业板块负债率分析 2015年以来中央提出去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，其中，去杠杆和去产能对传统矿山企业影响较大。 近年来，矿山企业，尤其是民营矿山企业，负债率明显下降，金融机构对民营企业断贷、停贷、减贷，企业现金流压力增大。 加上严格环境保护的政策叠加，加速了资本的远离，整个行业缺乏发展活力。我国国有企业生产率仅为私有企业的15%左右，但占据了50%左右金融资源；另外国有企业发展的附加值偏低，其附加值和信贷不成比例。债券方面国有企业获得比私有企业更低的融资利率，平均要低100个基点，造成市场不公平[10](图3)。 图3 2010—2020年民营矿山企业负债率走势图Fig.3 Trend of debt ratio of private mining enterprisesfrom 2010 to 2020(资料来源：Wind资讯；国际矿业中心矿业金融组整理) 3.3.4 矿业板块利润分析 矿业板块在某种程度上代表制造业的活力，长期熊市导致矿业的投资不足，受环保等政策因素影响，矿业行业在2015年左右成本加大，利润减少，随着供给侧结构性改革的深入推进，落后产能逐步出清，市场环境逐步好转，矿业利润逐步呈增长态势，但从相关企业调研情况看，矿业整体持续复苏动力还有待进一步观察。煤炭在我国的能源消费中占比为65%～70%，依旧占据能源消费第一地位，从统计各板块的利润可以看出，煤炭企业的利润位于其他板块之上。未来会出现长期的通胀，有三大驱动力量：一是去全球化带来的通胀；二是美元贬值的大周期；三是最后一个产能周期逆转，大宗商品十几年的熊市致使投资长期不足，后续产能不足，在未来新一轮需求释放的时候，会面临产能不足和价格上涨。未来对矿业上市公司的利润看好。随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制，生产需求逐步恢复，产业发展持续改善，2020年前9个月我国采矿业实现利润总额2 674.3亿元，同比下降37.2%，但降幅比2020年1—8月收窄0.9个百分点。 3.3.5 矿业板块市盈率分析 市盈率(市盈率由股价除以年度每股盈余(EPS))是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。股票市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大。从各个板块的市盈率可以看出，市盈率处于较低水平，其中有色金属处于历史最低水平，但矿业板块受资本的关注度较低，主要是近年来日趋严格的生态环境保护政策，以及矿产资源国家权益金制度等原因导致的。市场的信心不足，资本对矿业的关注度不够。 金融被视作现代经济的核心，金融业是服务型产业，但它与实体产业联系最为密切，金融与实业同生同荣、兴衰与共，金融的要义就是服务实体经济[11]。矿业原材料是实体经济之基，属于资金密集型产业，矿业离不开金融，金融也把矿业作为重要的服务对象，在矿业市场特别是要素市场中，金融资本是引领、促进、带动矿业发展的一个关键性因素，矿业上市公司的高质量发展对于国家能源资源领域可持续发展非常重要。 4 加快矿业金融发展的思路和建议 4.1做好矿业金融顶层设计 建议开展矿业金融顶层设计，出台推动矿业金融发展的意见和具体措施；通过鼓励和引导矿山企业上市、搭建投融资平台、丰富投融资产品、创新投融资模式、完善低息免息补贴政策、健全风险分担体系等方式，破解矿业金融发展面临的突出问题。从大趋势来看，全球矿产资源需求总体处于低迷状态，正是调整结构、兼并重组的好时机[12]。探索混合所有制，支持国内战略性矿产资源企业兼并重组，发挥国有大型矿山企业资本优势，带动民营企业和中小型矿山企业发展。 4.2积极有序引导外商投资，推动产业转型升级 通过完善鼓励外商投资产业目录等措施，充分利用金融进一步开放的有利契机，积极有序引导外资进入我国紧缺矿种的勘探、开采和选矿领域。加快优化矿业营商环境，完善促进矿业投资自由化、便利化的政策措施。 4.3加大对战略性矿产资源企业“走出去”的支持力度 我国矿产资源对外依存度总体偏高，人均资源有限，海外投资是补充矿业短板的重要手段。应充分利用现有国家基金平台，结合地质矿业研究机构的技术优势，甄别并形成“资源开发-关键技术-高端应用”三位一体的投资组合，提高长期回报率。重点加强与勘查开发海外战略性矿产资源的中资企业对接，加大金融支持力度。在国家国际发展合作署的整体对外援助战略规划框架下，实施地质调查对外援助专项计划，积极发现优质资源，引导和服务中资企业“走出去”[13-14]。 4.4鼓励中资金融机构深度参与矿业发展 探索建立战略性矿产资源“投资抵税”等优惠政策。引导社会资本支持战略性矿产资源企业发展，支持中资矿业公司、基金公司、商业银行有序增持战略性矿产资源相关上市公司股票，支持有条件的矿业公司实施股票回购或员工持股激励。一方面，优化矿山企业股权结构，增强企业“造血”能力，增强中资的控制力，防范外资风险;另一方面，金融机构通过加大对战略性矿产资源的金融支持，服务实体经济，拓展业务渠道，优化业务结构，提高竞争力。 4.5有序增加矿产品期权期货品种 2020年我国大陆新增了铝、锌期权产品。2020年10月9日，经国务院批准，中国证券监督管理委员会决定成立广州期货交易所筹备组，开始广州期货交易所的筹建工作[15]，这是继郑州商品交易所、上海证券交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所之后的第五家交易所。下一步需加快推出稀土、钼、石墨、钨等优势矿产的期货品种，推进期货合约的国际化进程，充分利用期货价格发现、回避风险，套期保值的作用，使战略性矿产资源回归应有的价值，加大期货价格信息发布力度，发挥数据影响力，增强市场定价权。 [1] 刘盼盼.疫情影响下,矿业公司重组并购情况怎么样？发展趋势怎样？[EB/OL].https:∥finance.sina.com.cn/money/future/indu/2020-09-07/doc-iivhuipp2958322.shtml. [2] 第一财经.解决依赖外国对手关键矿物对国内供应链构成威胁的总统行政命令[EB/OL].https:∥m.yicai.com/news/100790869.html. [3] 张艳飞,邢佳韵,龙涛,等.全球大型矿业公司发展动向分析[J].中国矿业,2019,28(12):46-51. ZHANG Yanfei,XING Jiayun,LONG Tao,et al.Analysis of global major mining companies’ development trend[J].China Mining Magazine,2019,28(12):46-51. [4] 陈其慎,张艳飞,倪善芹,等.日本矿产资源经略强国战略分析[J].中国矿业,2017,26(12):14-23. CHEN Qishen,ZHANG Yanfei,NI Shanqin,et al.Discussion on the mineral resources strategic power in Japan[J].China Mining Magazine,2017,26(12):14-23. [5] 李丽,董昕烨.全球矿业治理的现实困境与中国的未来选择[J].国际经济评论,2019(5):123-143,7-8. LI Li,DONG Xinye.The dilemma of global mining governance and China’s future choice[J].International Economic Review,2019(5):123-143,7-8. [6] 李策划,李臻.美国金融垄断资本全球积累逻辑下贸易战的本质:兼论经济全球化转向[J].当代经济研究,2020(5):66-76. LI Cehua,LI Zhen.The essence of trade war under the logic of Global accumulation of American financial monopoly capital[J].Contemporary Economic Research,2020(5):66-76. [7] 财政部,国家发展和改革委员会,农业农村部,商务部,人民银行.中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议[R].2020. [8] 吴建华.金融全球化条件下的国家金融安全分析[J].全国流通经济,2020(16):158-159. WU Jianhua.Analysis of national financial security under the condition of financial globalization[J].China Circulation Economy,2020(16):158-159. [9] 新华网.美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至零至0.25%[EB/OL].http:∥www.xinhuanet.com/world/2020-03/16/c_1125716795.htm. [10] 黄平,李奇泽.经济全球化、金融资源占有与居民财富不平等[J].国外社会科学,2020(3):44-59. HUANG Ping,LI Qize.Economic globalization,possession of financial resources and wealth inequality of residents[J].Social Sciences Abroad,2020(3):44-59. [12] 王高尚.摸准矿产资源需求的“脾气”:王高尚谈矿产资源需求周期及结构分异趋势[N].中国矿业报,2018-07-17(1). [13] 许勇.全球矿业的中国方案责任为先[N].中国黄金报,2020-10-23(2). [14] 郭周明,田云华,王凌峰.“逆全球化”下建设国际金融新体制的中国方案:基于“一带一路”研究视角[J].国际金融研究,2020(1):44-53. GUO Zhouming,TIAN Yunhua,WANG Lingfeng.China’s proposals for new international financial system in the context of anti-globalization:from the perspective of the Belt and Road Initiative[J].Studies of International Finance,2020(1):44-53. [15] 中国证监会.广州期货交易所筹备组成立[EB/OL].http:∥www.xinhuanet.com/2020-10/09/c_1126586754.htm. 矿业是国家发展的基础，矿产资源安全是国家安全的重要组成部分。长期以来，以美国为首的发达国家善用金融手段控制全球矿产品的产地、生产、定价以及供应。2020年中美两国博弈加剧，新冠肺炎疫情导致了全球经济大变局，金融“黑天鹅”事件触发大宗矿产品价格巨幅震荡，产业链受到破坏，对全球经济治理体系带来巨大挑战，矿业与金融的关系越发密切。加强金融支持力度是应对危机、保障战略性矿产安全的重要手段。2020年我国将是唯一实现正增长的主要经济体，在全面复工复产的良好局面下，正是补齐矿业金融短板，缩小与发达国家差距，增强金融手段参与全球矿业治理，促进我国矿业高质量发展的重要时期。1 2020年全球矿业金融面临的主要形势1.1全球矿业经济格局面临动荡调整受新冠肺炎疫情影响，全球经济面临深度衰退，能源资源需求大幅萎缩，2020年3月中旬以石油暴跌引发除黄金以外的矿产品价格暴跌，石油期货价格甚至出现了负值，为-37.36美元/桶，白银跌至11.96美元/盎司，全球资本市场股市大跌，部分矿山企业跌破一半的股价，矿业受到重创。2020年3月22日美联储提出无限量量化宽松货币政策和2万亿美元的刺激计划，受此影响，矿产品价格平稳回升，全年呈现出“V”字走势，除了铅以外，其他金属品种价格相较于三月份价格均有所上涨，贵金属价格持续走高，黄金价格一度达到2 076美元/盎司，创历史新高。随着防疫成功，我国在全球经济增长中一枝独秀，2020年第三季度，全球贸易虽然略有反弹，但总体上仍为负增长，我国是唯一企稳并实现正增长的主要经济体。我国能源资源消费显著回升，原煤、天然气、粗钢、精炼铜产量和进口量均同比大幅上涨，带动了全球矿业市场复苏，尤其是铁矿石因我国的需求上升涨幅巨大。1.2全球矿业融资并购受阻，贵金属并购居多新冠肺炎疫情自2020年3月在全球蔓延以来，矿业项目融资、并购和钻探活动急剧下降，于5月出现拐点后震荡反弹，8月达到2020年以来的最高值。全球避险情绪升温，黄金等贵金属项目融资、并购和钻探占比继续大幅提升，战略性新兴矿产比重总体持续下降。大宗矿产项目融资和钻探项目占比呈下滑态势，项目并购占比小幅攀升。2020年上半年全球矿业并购项目共完成523笔，与2019年同期相比下降20.51%；但贵金属领域高达358笔，占全部矿业并购项目总数的68.45%，同比上升4.47%(图1)。贱金属领域仅有76笔，同比下滑49.33%，黄金项目的融资额为29亿美元[1]。国际大型矿业公司高度金融化，拥有全球优质资源，近年来频繁实施跨国兼并重组，产业集中度进一步加强，布局抗周期、抗风险能力强的铜、金品种。紫金矿业、山东黄金、玉龙矿业、华钰矿业等矿业公司积极参与全球金、铜等矿产的并购。图1 2019—2020年9月大宗矿产融资月度变化情况Fig.1 The monthly changes of bulk mineral financingfrom 2019 to September 2020(资料来源：标普全球市场财智；国际矿业研究中心市场组整理)1.3中美矿业金融领域博弈加剧2020年9月30日，美国总统特朗普签署了《解决依赖外国对手关键矿物对国内供应链构成威胁的总统行政命令》，宣布进入国家紧急状态，再次将矛头直指我国。这是继2017年第13806号《评估和加强美国制造业和国防工业基础与供应链弹性》和第13817号《确保关键矿产实现安全可靠供应之国家战略》两项行政令之后，特朗普签署的第三个有关关键矿产供应安全的总统令，凸显了美国在国防军工和高新技术产业原材料方面对我国高度依赖的焦虑，是美国准备应对我国“反制”，力图与我国脱钩，攻防两手进一步遏制我国崛起的再度升级。美国引领关键矿产产业链本土化，同时推动与盟国的国际合作，实现资源多元化供应，保障本国能源资源安全[2]。同时美国利用金融优势和军事优势，转嫁经济损失，利用同盟的优势提高对外高度依赖的矿产品价格，需警惕对我国海外投资矿业项目进行干预，美国矿业政策与金融政策的良好互动，为后疫情时代提前布局。根据国际货币基金组织发布的数据，我国将成为2020年唯一实现正增长的主要经济体，2020—2021年间，我国对世界经济增长的贡献将超过50%。矿业是经济发展的基础材料，我国经济的复苏和转型会拉动矿产品的持续需求，在外部环境发生巨变的背景下，迫切需要金融的支持，保障矿业产业链的供应安全。2 中西方矿业金融发展对比分析2.1西方大型矿山企业高度金融化以华尔街为首的国际金融巨头通过股权等形式深度介入矿业巨头公司、市场交易机构，主要股东相互持股，形成紧密的矿业金融利益共同体，用较为隐蔽的方式对全球矿业市场进行深度干预。全球前十大矿业公司金融机构持股比例平均达36%。金融机构对美国雅宝公司、美铝公司、纽蒙特黄金集团的持股比例分别高达93%、88%和85%。 全球最大的投资管理集团——贝莱德集团(BlackRock，Inc.)和美国最大的基金管理公司——领航投资(The Vanguard Group)几乎在西方大型矿业集团公司中都持有一定比例的股份，其中，在纽蒙特黄金集团是第一大股东和第二大股东，持股比例分别达到13.4%和11%。高盛国际和J.P.摩根是全球颇具影响力的伦敦金属交易所的第一大股东和第二大股东，持股分别达9.5%和7.0%。 日本的三菱集团(Mitsubishi Group)、三井集团、住友集团等从事矿业的主要财团，其股东结构比较相似，主要股东是国内金融机构、国外投行和其他投资机构[3-4]。 而我国等发展中国家矿业公司中金融机构的持股比例普遍低于20%。2.2西方金融机构掌控矿产品定价权与话语权伦敦金属交易所(LME)作为全球最大的有色金属矿产交易中心，对全球范围内有色金属的生产和销售影响巨大。以铜矿为例，全世界约70%的铜矿产量是以LME的正式挂牌价作为基准价格进行国际贸易；时至今日，LME依然在全球矿产品特别是有色金属矿产品的定价方面发挥主导作用。纽约商品交易所(COMEX)也从事矿产品交易，对一些重要矿产品价格的影响也较大。我国金属交易则是1995年才开始在上海试点，后归入上海期货交易所，时间短，交易品种有限，且对矿产品定价的影响力较小[5-6]。以铁矿石为例，我国铁矿石对外依存度达70%，是最大的买方市场，但缺乏议价、定价能力，2019年我国累计进口铁矿石10.7亿t，进口金额1 014.6亿美元(约合人民币7 191亿元)，对外依存度高达85%。我国投资基金等金融机构对矿业板块参与度较低，主要以散户为主，对资源配置的影响力较弱。矿产品期货市场方面，我国还处于初级阶段，交易品种少，规模小，且95%以上为散户，机构投资不足5%，对市场价格影响力小，定价和议价能力有待提高。2.3我国金融深化改革为矿业金融发展提供良好契机2020年4月1日，中美贸易谈判第一阶段协议关于金融开放的条款正式实施：在信用评级服务方面，我国承诺继续允许美国服务提供者对向国内外投资者出售的所有种类的债券进行评级；在保险服务方面，取消寿险、养老保险和健康保险领域的外资股比限制，并且允许美国独资保险公司进入上述领域；在证券、基金管理和期货服务方面，我国取消外资股比限制，并且允许美国独资的服务提供者进入证券、基金管理和期货领域[7]。金融扩大开放政策实施后，国际著名金融巨头加快进入中国市场的步伐。总体来看，金融进一步开放，一方面，有利于拓宽矿山企业融资渠道、降低融资成本、提高企业流动性、丰富避险工具、增强治理能力和经营水平；另一方面，更加迫切地需要对战略性矿产的金融支持，促进产业的升级，提高本土化金融机构的支持水平[8]。3 我国矿业金融发展存在的问题3.1矿业资本市场发展滞后，矿业直接融资不充分中美两国股市相比，从时间上看，有近200年的时间差距，美国第一支股票发行于1791年，我国第一支股票发行于1984年，而且金融理论多来自于西方。从规模上来看，根据Wind数据，截至2020年11月3日，我国A股总市值为72万亿元人民币，美国股市总市值约48万亿美元，美国股市规模大约是我国的4.5倍。从融资方式上，矿业投资回报周期长，更适合采取股权等方式直接融资，美国等发达国家70%以上的企业通过资本市场直接融资，而我国70%以上通过银行贷款进行间接融资。我国股票市场规模仅为美国的五分之一，债券市场规模为美国的二分之一，矿山企业直接融资一定程度上受我国资本规模所限。 矿业尤其是战略性矿产资源及其产业发展的重要性和市场前景没有像科技、消费领域一样被资本市场深度挖掘出来，资本关注度低。3.2中小型矿山企业通过银行体系间接融资难度大、成本高我国拥有世界最大的银行体系，银行业资产规模是美国的2倍，但以服务大中型国有企业为主。中小型矿山企业在抵押、担保、信用评价等方面处于弱势，获取银行授信和贷款难度大，融资成本高，我国2020年贷款基准利率为4.9%，企业的融资成本多在10%左右。2020年3月美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调1个百分点到0%～0.25%的超低水平[9]，全球主要发达经济体进入负利率时代。3.3矿业上市公司分析3.3.1 总体情况截至2020年10月，我国A股市场共有矿业上市公司219家(除油汽公司)，从行业看，有色金属类占54%(图2)；从企业性质看，国有企业占46.1%。A股市场整体弱于欧美、印度等资本市场，矿业板块在A股中处于弱势。3.3.2 矿业板块市值分析通过对2010年1月—2020年10月矿业上市公司十年的股价统计来看，在国家大力实施创新发展战略，大力推进战略性新兴产业和高端制造业的背景下，作为重要原材料的锂、钴等稀有金属相关产业迎来了新的发展机遇，稀有金属板块在近十年来走势相对稳定，明显好于其他各个板块，但依旧处于十年来的低位。2010年以来，为应对金融危机，主要国家采取宽松货币政策，整体上呈现上涨态势。2015年，受美国退出量化宽松政策等影响，股市呈现下降趋势，尤其自2018年贸易摩擦发生以来，矿业板块整体下行压力较大，煤炭、有色、钢铁板块持续弱势。跌破发行价的上市公司共有35家，占A股矿业上市公司总数的16%。截至2020年10月16日，矿业板块(除石油外)总市值3.60万亿，占全A股总市值的4.40%。从高到低依次为有色金属1.59万亿元、煤炭板块0.85万亿元、钢铁板块0.62万亿元、稀有金属板块0.44万亿元、其他采掘板块0.07万亿元。总体来看，对高端制造业发展有重要支撑作用的稀有金属板块市值总体较低，仅占全A总市值的0.53%(表1)。图2 A股矿业上市公司各板块数量Fig.2 Numbers of A-share mining listed companiesin each sector(资料来源：Wind资讯；国际矿业中心矿业金融组整理)表1 我国A股矿业上市公司各板块市值统计表Table 1 Market value statistics of China’s A-sharemining listed companies矿业板块市值/亿元占上证综指比例/%占深证成指比例/%占沪深300比例/%占Wind全A比例/%煤炭采掘8 424.751.833.731.831.03钢铁6 522.271.422.891.420.80有色金属15 893.733.467.033.461.94稀有金属4 339.130.941.920.940.53其他采掘872.960.190.390.190.11合计36 052.857.8415.957.844.40资料来源：Wind资讯；国际矿业研究中心矿业金融组整理，数据截至2020年10月16日。3.3.3 矿业板块负债率分析2015年以来中央提出去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，其中，去杠杆和去产能对传统矿山企业影响较大。 近年来，矿山企业，尤其是民营矿山企业，负债率明显下降，金融机构对民营企业断贷、停贷、减贷，企业现金流压力增大。 加上严格环境保护的政策叠加，加速了资本的远离，整个行业缺乏发展活力。我国国有企业生产率仅为私有企业的15%左右，但占据了50%左右金融资源；另外国有企业发展的附加值偏低，其附加值和信贷不成比例。债券方面国有企业获得比私有企业更低的融资利率，平均要低100个基点，造成市场不公平[10](图3)。图3 2010—2020年民营矿山企业负债率走势图Fig.3 Trend of debt ratio of private mining enterprisesfrom 2010 to 2020(资料来源：Wind资讯；国际矿业中心矿业金融组整理)3.3.4 矿业板块利润分析矿业板块在某种程度上代表制造业的活力，长期熊市导致矿业的投资不足，受环保等政策因素影响，矿业行业在2015年左右成本加大，利润减少，随着供给侧结构性改革的深入推进，落后产能逐步出清，市场环境逐步好转，矿业利润逐步呈增长态势，但从相关企业调研情况看，矿业整体持续复苏动力还有待进一步观察。煤炭在我国的能源消费中占比为65%～70%，依旧占据能源消费第一地位，从统计各板块的利润可以看出，煤炭企业的利润位于其他板块之上。未来会出现长期的通胀，有三大驱动力量：一是去全球化带来的通胀；二是美元贬值的大周期；三是最后一个产能周期逆转，大宗商品十几年的熊市致使投资长期不足，后续产能不足，在未来新一轮需求释放的时候，会面临产能不足和价格上涨。未来对矿业上市公司的利润看好。随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制，生产需求逐步恢复，产业发展持续改善，2020年前9个月我国采矿业实现利润总额2 674.3亿元，同比下降37.2%，但降幅比2020年1—8月收窄0.9个百分点。3.3.5 矿业板块市盈率分析市盈率(市盈率由股价除以年度每股盈余(EPS))是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。股票市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大。从各个板块的市盈率可以看出，市盈率处于较低水平，其中有色金属处于历史最低水平，但矿业板块受资本的关注度较低，主要是近年来日趋严格的生态环境保护政策，以及矿产资源国家权益金制度等原因导致的。市场的信心不足，资本对矿业的关注度不够。金融被视作现代经济的核心，金融业是服务型产业，但它与实体产业联系最为密切，金融与实业同生同荣、兴衰与共，金融的要义就是服务实体经济[11]。矿业原材料是实体经济之基，属于资金密集型产业，矿业离不开金融，金融也把矿业作为重要的服务对象，在矿业市场特别是要素市场中，金融资本是引领、促进、带动矿业发展的一个关键性因素，矿业上市公司的高质量发展对于国家能源资源领域可持续发展非常重要。4 加快矿业金融发展的思路和建议4.1做好矿业金融顶层设计建议开展矿业金融顶层设计，出台推动矿业金融发展的意见和具体措施；通过鼓励和引导矿山企业上市、搭建投融资平台、丰富投融资产品、创新投融资模式、完善低息免息补贴政策、健全风险分担体系等方式，破解矿业金融发展面临的突出问题。从大趋势来看，全球矿产资源需求总体处于低迷状态，正是调整结构、兼并重组的好时机[12]。探索混合所有制，支持国内战略性矿产资源企业兼并重组，发挥国有大型矿山企业资本优势，带动民营企业和中小型矿山企业发展。4.2积极有序引导外商投资，推动产业转型升级通过完善鼓励外商投资产业目录等措施，充分利用金融进一步开放的有利契机，积极有序引导外资进入我国紧缺矿种的勘探、开采和选矿领域。加快优化矿业营商环境，完善促进矿业投资自由化、便利化的政策措施。4.3加大对战略性矿产资源企业“走出去”的支持力度我国矿产资源对外依存度总体偏高，人均资源有限，海外投资是补充矿业短板的重要手段。应充分利用现有国家基金平台，结合地质矿业研究机构的技术优势，甄别并形成“资源开发-关键技术-高端应用”三位一体的投资组合，提高长期回报率。重点加强与勘查开发海外战略性矿产资源的中资企业对接，加大金融支持力度。在国家国际发展合作署的整体对外援助战略规划框架下，实施地质调查对外援助专项计划，积极发现优质资源，引导和服务中资企业“走出去”[13-14]。4.4鼓励中资金融机构深度参与矿业发展探索建立战略性矿产资源“投资抵税”等优惠政策。引导社会资本支持战略性矿产资源企业发展，支持中资矿业公司、基金公司、商业银行有序增持战略性矿产资源相关上市公司股票，支持有条件的矿业公司实施股票回购或员工持股激励。一方面，优化矿山企业股权结构，增强企业“造血”能力，增强中资的控制力，防范外资风险;另一方面，金融机构通过加大对战略性矿产资源的金融支持，服务实体经济，拓展业务渠道，优化业务结构，提高竞争力。4.5有序增加矿产品期权期货品种2020年我国大陆新增了铝、锌期权产品。2020年10月9日，经国务院批准，中国证券监督管理委员会决定成立广州期货交易所筹备组，开始广州期货交易所的筹建工作[15]，这是继郑州商品交易所、上海证券交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所之后的第五家交易所。下一步需加快推出稀土、钼、石墨、钨等优势矿产的期货品种，推进期货合约的国际化进程，充分利用期货价格发现、回避风险，套期保值的作用，使战略性矿产资源回归应有的价值，加大期货价格信息发布力度，发挥数据影响力，增强市场定价权。参考文献[1] 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